卓盛国际【建投有色】锌：交割事件齐扰动，锌价领跑有色

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　　作者 |刘城鑫中信建投期货研究发展部

　　本报告完成时间 | 2026年8月7日

　　摘要

　　夜盘沪锌一度接近26000高点，伦铜及伦锌此前同步上行，不过伦铜在接近突破的关口冲高回落，伦锌却仍然坚挺。

　　凡口铅锌矿因事故停产，复盘类似事故停产时间在一个月左右，量级在万吨；刚果金出口禁令方面，情绪溢价影响上参考秘鲁能源危机事件能够给到锌一定溢价，但从供需影响层面上或相对有限，Kipushi才为主要担忧点，同时2013年刚果金政府就曾颁布过类似的禁令，给到企业缓冲时间，而后禁令生效时间被无限推迟。彼时伦锌与伦铜在事件发酵期并未出现价格异动。

　　近两天的微妙变化我们认为值得注意，一方面是内外仓单近两日均有所下降；另一方面，出口盈利并没有进一步走扩，按照上海有色测算的交仓即时盈亏并不能作为实际交仓操作的参考，中间间隔的运输时间或许就给到了伦锌盘面持续扰动的理由。

　　此外交割扰动需要配合宏观情绪，在当前主要反弹品种贵金属及铝，潜在突破品种铜锡尚未结束趋势前，锌作为本轮有色的前排承担风向标角色或在分歧日更为突出，宏观趋势给到锌的溢价亦有所支撑。

　　正文

　　一、行情回顾

　　夜盘沪锌一度接近26000高点，7月31日以来涨幅达到4.82%，而与之相比伦锌仅4.43%。消息面上，今日午盘后据路透社报道，刚果（金）禁止出口铜精矿和钴精矿，同时该国将根据新的税制，使用55%的估价系数对具有重要经济价值的采矿副产品征税。新税收框架将在三个月后生效，但矿企必须立即开始申报出口中的副产品，消息出炉后伦铜及伦锌同步上行，不过伦铜在接近突破的关口冲高回落，伦锌却仍然坚挺。

　　从消息的直接反馈看理应铜影响更为直接，但伦锌似乎并未交出有色领涨的接力棒，我们理解除开技术面突破趋势是有色内独一份外，目前内外消息面均有扰动干预下，反而使得海外交割扰动逻辑短时暂难打破，这点尤其体现在近两日沪锌相对更强的表现上。

　　二、内有矿山事故，外有出口禁令

　　2.1凡口铅锌矿事故，影响产量在月度级别

　　中金岭南公告称，2026年8月1日上午约9时45分，公司凡口铅锌矿矿山井下采场进路冒顶，致1人遇难。公司近日收到停产通知，凡口铅锌矿已停产并开展安全检查，整改复核通过后才能复产。事故原因及遇难者死因尚在调查，公司将配合调查及后续工作。因无法确定停产时长，对当期及全年业绩影响程度暂无法预估。

　　据百川盈孚统计，目前凡口铅锌矿锌矿年产能大致在12-15万金属吨左右，换算至月度产量即在1万吨左右。复盘历史国内上市矿企类似事故，罗平锌电的富乐铅锌矿以及湖南黄金的新龙矿业，据公司公告以及地方应急管理局公开通报，停产时间分别在18天、32天，也即大致影响产量在一个月左右。考虑到目前国内矿尚处于紧张状态，在本月炼厂减量仍然较少的前提下，矿端供应无疑会更加吃紧。据百川盈孚最新统计，8月炼厂预计产量环比增量在2600吨左右，相较此前的万吨级别明显缩减，而上述矿山的停产，情绪面支撑内盘锌价以外或为炼厂月内生产再添变数。

　　2.2刚果（金）颁布出口禁令，Kipushi发运或存变数

　　上述新闻报道中除开直接禁止铜钴精矿出口外，副产品计税以及出口申报亦值得关注。情绪溢价上，我们初步判断，既然此前秘鲁能源危机事件能够给到锌一定溢价，则本次事件基于铜锌伴生关系给予锌一定溢价亦相对合理。从供需影响层面上则相较凡口或相对有限，刚果（金）对国内锌精矿出口量级近年逐步攀升，主因艾芬豪旗下Kipushi回归后增量释放，26年海外大型矿山指引多预减，如此前提下Kipushi增量（尽管在去年高基数下已有减少）尤为重要，若后续禁令直接衍生至锌精矿，则供需层面计价或有体现。

　　此外就禁令事件本身我们也想作简单分析，实际上在2013年4月刚果金政府就曾颁布过同样的针对铜、钴精矿的出口禁令，只是当时还给到了企业90天缓冲时间清理库存，而后禁令生效时间被无限推迟。而当时伦锌与伦铜在事件发酵期（主流媒体报道是在4月17日，禁令签署在4月5日）并未出现价格异动，二者均处于下跌区间，于锌而言当时Kipushi尚未复产尚可理解，但于铜彼时刚果金虽没有如今产量地位，但也处于产量增长阶段，可见宏观情绪对有色价格趋势影响程度

　　三、交割扰动更新及总结

　　周初伦锌突破主要受交割扰动影响逐步成为市场共识，考虑到国内锌锭消费不佳，似乎更多参与者将伦锌盘面主导亦当成既定事实。不过近两天的微妙变化我们认为值得注意，一方面是内外仓单近两日均有所下降，不光是海外，沪锌仓单亦有下降；另一方面，沪锌价格相对更坚挺，出口盈利并没有进一步走扩。按照上海有色测算，8月5日东南亚交差已有200以上盈利，但伦锌仓单迟迟未见反转，主因测算的即时价差并不能作为实际交仓操作的参考，这与现货出口能够协议定价不同，即便是在不考虑资金成本的前提下，出口交仓企业需要保证在货物运抵LME交割库的当天价差仍能维持净盈利，因此中间间隔的运输时间或许就给到了伦锌盘面持续扰动的理由。

　　此外交割扰动需要配合宏观情绪，就近举例如若周一有色情绪并没有集体转暖，则周一盘面形态很可能就变成所谓的“假突破”，在当前主要反弹品种贵金属及铝，潜在突破品种铜锡尚未结束趋势前，锌作为本轮有色的前排承担风向标角色或在分歧日更为突出，宏观趋势给到锌的溢价亦有所支撑。